3tentos (TTEN3): Itaú BBA corta preço-alvo, mas vê revés temporário e ação barata

O Itaú BBA reduziu o preço-alvo para as ações da 3tentos (TTEN3) de R$ 20 ao fim de 2026 para R$ 19 (potencial de alta de 58,9%) ao fim de 2027. Apesar do corte, o banco manteve a recomendação outperform, equivalente a compra, e a companhia como sua principal escolha no setor brasileiro de agronegócio.

Na avaliação dos analistas Gustavo Troyano, Bruno Tomazetto e Ryu Matsuyama, o desempenho abaixo do esperado no segundo trimestre de 2026 representou um revés temporário, e não uma mudança estrutural na tese de investimento.

O período foi marcado por uma combinação de dificuldades macroeconômicas, contratempos operacionais e margens pressionadas na divisão de Indústria. Agora, o principal ponto de atenção passa a ser a velocidade de normalização dos resultados.

Embora alguns impactos ainda possam persistir nos próximos trimestres, o BBA espera uma recuperação gradual das margens. Uma execução mais consistente e a retomada da rentabilidade devem reconstruir a confiança dos investidores e abrir espaço para a recuperação dos múltiplos da ação.

Para o banco, a tese da 3tentos tornou-se essencialmente uma história de execução.

TTEN3 caiu 25% e ficou barata, diz BBA

O Itaú BBA reduziu suas estimativas de lucro líquido ajustado para 2026 e 2027, principalmente devido à menor rentabilidade da divisão de Indústria e às despesas comerciais, gerais e administrativas mais elevadas.

As projeções de Ebitda ajustado do banco estão 15% abaixo do consenso da Bloomberg para 2026 e 10% inferiores para 2027. No lucro líquido, as estimativas ficam 32% e 25% abaixo do mercado, respectivamente.

Apesar disso, o BBA fez poucas alterações nas projeções para 2028, uma vez que atribui a maior parte das dificuldades de 2026 a fatores temporários.

Os analistas também avaliam que a queda de aproximadamente 25% das ações desde a temporada de resultados do 2T26 mais do que incorporou a revisão da curva de lucros.

Nos níveis atuais, a TTEN3 negocia a 11 vezes o lucro estimado para 2026 e 7,5 vezes para 2027. O banco considera esse valuation atrativo diante da expectativa de crescimento anual composto de aproximadamente 45% do lucro por ação em dois anos.

A companhia também é negociada a uma vez o valor patrimonial projetado para 2027. Segundo o BBA, esse patamar sugere uma visão excessivamente conservadora sobre a capacidade de geração de resultados da empresa no longo prazo.

Margens da Indústria são principal desafio

A maior incerteza do mercado está concentrada na trajetória de recuperação das margens da divisão de Indústria.

No 2T26, a 3tentos registrou Ebitda ajustado de R$ 79 milhões, abaixo das expectativas, mesmo após as revisões negativas realizadas antes da divulgação do balanço. A frustração veio principalmente da menor rentabilidade do biodiesel e da compressão das margens do processamento de soja.

Embora os preços do biodiesel e do farelo de soja tenham apresentado uma leve melhora, os custos da soja em grão avançaram em ritmo mais acelerado, limitando uma recuperação mais significativa dos spreads de esmagamento.

Por isso, o Itaú BBA espera que as margens do terceiro trimestre fiquem apenas ligeiramente acima das registradas no 2T26. Uma melhora mais perceptível deve ocorrer somente no quarto trimestre, favorecida pela sazonalidade.

Para 2027, o banco reduziu em 0,5 ponto percentual sua premissa de margem bruta para o esmagamento de soja, para aproximadamente 15,5%.

Em contrapartida, a produção de biodiesel deverá ser beneficiada pelo aumento de capacidade. O avanço da mistura obrigatória também poderia contribuir para um ambiente de preços mais saudável e acelerar a racionalização de capacidade entre os produtores não verticalizados.

Problemas operacionais estariam superados

A 3tentos também reduziu suas projeções para a produção de biodiesel e para o complexo de milho em 2026. Na visão do BBA, porém, ambas as revisões estão relacionadas principalmente a obstáculos operacionais enfrentados no primeiro semestre, que parecem estar, em grande parte, superados.

A projeção de produção de biodiesel foi reduzida em 19% devido a paralisações em algumas instalações. Para o segundo semestre, a expectativa é de normalização das operações, com a capacidade ampliada já disponível para sustentar os volumes.

No complexo de milho, a revisão negativa de dois dígitos ocorreu principalmente por causa do atraso na entrada em operação da nova unidade. Como o processo de aumento gradual da produção foi concluído e a fábrica já opera com capacidade plena, o banco enxerga menos riscos de execução para os volumes deste ano.

A normalização das operações industriais também deverá aumentar o consumo interno de grãos, reduzindo a dependência do segmento de Trading. Os custos de frete, contudo, devem permanecer elevados, refletindo a maior exposição ao Centro-Oeste, a entrada em novas regiões e a comercialização de volumes de milho originados anteriormente.

Varejo deve crescer em ritmo mais moderado

No Varejo, a 3tentos segue expandindo sua presença para além de seus mercados tradicionais no Rio Grande do Sul e em Mato Grosso.

O banco considera o segmento bem posicionado para superar os concorrentes, sustentado pelo modelo integrado de negócios e por uma proposta de valor diferenciada.

No curto prazo, entretanto, o ritmo de crescimento deve ser mais moderado, diante da fraqueza da cadeia de insumos agrícolas e dos níveis elevados de inadimplência no setor.

A abertura de novas lojas deverá continuar como o principal motor de expansão do segmento nos próximos anos. Ganhos de participação de mercado e uma maturação mais rápida das unidades aparecem como potenciais fontes adicionais de crescimento.

Embora reconheça que a menor visibilidade possa manter a ação descontada por algum tempo, o Itaú BBA entende que o preço atual não reflete integralmente o potencial de lucro da companhia. Por isso, mantém a 3tentos como sua top pick no agronegócio brasileiro.