BradSaúde (SAUD3) e Rede D’Or (RDOR3): Recuperação das margens é estrutural, diz Itaú BBA

O Itaú BBA manteve a recomendação de compra para BradSaúde (SAUD3) e RedeD’Or (RDOR3) após concluir que a recuperação das margens das operadoras de saúde é estrutural.

Em relatório, o banco afirma que a melhora não decorre apenas de um ciclo mais favorável após o aumento da sinistralidade observado no período pós-pandemia, mas de mudanças na operação das empresas, como maior adoção de planos com coparticipação, ampliação dos pagamentos por pacote a prestadores de serviços e redução dos reembolsos.

Com base em dados da Agência Nacional de Saúde Suplementar (ANS), o Itaú BBA analisou a evolução do setor entre o primeiro trimestre de 2019 e o primeiro trimestre de 2026 e concluiu que as maiores operadoras vêm apresentando uma recuperação consistente das margens, impulsionada por mudanças estruturais no modelo de negócios.

Na avaliação dos analistas, essa melhora tem favorecido principalmente as grandes companhias, que ganharam participação de mercado graças à escala, à disciplina na subscrição de riscos e a redes credenciadas mais eficientes.

BradSaúde amplia margens e ganha beneficiários

Para o Itaú BBA, a BradSaúde é um dos principais exemplos da transformação observada no setor.

Segundo o banco, a participação dos planos com coparticipação na região metropolitana de São Paulo alcançou 75% da carteira da operadora, movimento que ajuda a reduzir a utilização dos serviços de saúde e, consequentemente, os custos assistenciais.

Os analistas também destacam o aumento dos chamados pagamentos por pacote (bundled payments), modelo em que hospitais e médicos recebem um valor previamente definido por um episódio de cuidado, como uma cirurgia. A participação desse tipo de remuneração passou de 16% para 19% dos sinistros entre 2023 e os últimos 12 meses encerrados no primeiro trimestre de 2026.

Ao mesmo tempo, a participação dos reembolsos — modalidade geralmente mais onerosa para as operadoras — caiu de 15% para 11% no mesmo período.

O Itaú BBA também ressalta o desempenho comercial da companhia. Entre maio de 2025 e maio de 2026, a BradSaúde adicionou 384 mil beneficiários, crescimento superior ao do mercado.

Segundo o banco, a margem operacional da companhia avançou de 4,8% em 2025 para 9,6% no primeiro trimestre de 2026, reforçando a visão de que o mercado ainda pode revisar para cima suas estimativas de lucro.

Diante desse cenário, o Itaú BBA elevou o preço-alvo para SAUD3 de R$ 19 para R$ 20 por ação e manteve a recomendação de compra.

SulAmérica sustenta qualidade dos resultados, avalia banco

O Itaú BBA também manteve uma visão positiva para a Rede D’Or, destacando principalmente o desempenho da SulAmérica.

Na avaliação dos analistas, a operadora se diferencia pela qualidade de seus resultados e pelo elevado nível de provisões para sinistros ocorridos, mas ainda não avisados (IBNR), equivalente a cerca de três meses de despesas médicas — aproximadamente 2,3 vezes a média do setor.

Segundo o banco, esse nível de provisões faz com que os resultados contábeis ainda não reflitam integralmente a melhora observada na geração de caixa, indicando potencial de revisão positiva das estimativas consolidadas.

O relatório também aponta que a participação dos pagamentos por pacote aumentou de 34% para 41% dos sinistros entre 2023 e o primeiro trimestre de 2026, enquanto os reembolsos recuaram de 11% para 7%, fatores que, na avaliação do Itaú BBA, contribuem para uma recuperação mais sustentável das margens.

Além disso, o banco vê espaço para expansão da joint venture Atlântica D’Or no interior de São Paulo. Segundo os analistas, Bradesco Saúde e SulAmérica concentram cerca de um quarto do mercado de planos de saúde na região metropolitana da capital paulista, mas possuem menos de 10% de participação no interior do estado. A Rede D’Or apresenta uma diferença semelhante em sua rede hospitalar, o que, na visão do Itaú BBA, representa uma oportunidade de crescimento caso a empresa consiga ampliar sua rede integrada.

Mesmo após reduzir o preço-alvo de RDOR3 de R$ 54 para R$ 50 por ação, o Itaú BBA manteve a recomendação de outperform, por entender que a melhora operacional da SulAmérica ainda não está totalmente refletida nas estimativas do mercado.