CSN (CSNA3) venda bilionária ajuda, mas não é tudo; o que dizem os analistas?

A CSN(CSNA3) avançou na estratégia de redução do endividamento ao assinar um acordo vinculante para vender sua operação de aços longos na Alemanha por € 550 milhões, cerca de R$ 3,1 bilhões. Para BTG Pactual e XP, a negociação representa um passo no fortalecimento do balanço, mas seu impacto isolado é limitado.

As ações da companhia começaram o pregão com ligeira alta nesta terça-feira (13). Por volta das 11h (horário de Brasília), porém, as ações caíam 0,30% a R$ 6,58.

O acordo prevê a venda de 100% da Stahlwerk Thüringen (SWT) ao grupo espanhol Megasa, com exclusividade de até dez semanas para negociar os contratos definitivos. A conclusão ainda depende do cumprimento das condições usuais de fechamento, e o valor está sujeito a ajustes.

A operação ocorre em meio à pressão do elevado endividamento da CSN. A companhia encerrou o segundo trimestre com aproximadamente R$ 42 bilhões em dívida líquida e alavancagem de 3,49 vezes, medida pela relação entre dívida líquida e Ebitda.

Preço favorável, alívio limitado

A XP considera a transação marginalmente positiva. Pelas estimativas da corretora, o valor anunciado corresponde a aproximadamente nove vezes o Ebitda da subsidiária, acima do múltiplo de cinco vezes pelo qual a própria CSN negocia.

Na prática, isso indica que a SWT está sendo vendida por um valor proporcionalmente maior ao seu resultado operacional do que aquele atribuído pelo mercado à CSN.

Mesmo assim, a corretora estima que a operação poderia reduzir a alavancagem de aproximadamente 3,5 para 3,3 vezes a dívida líquida/Ebitda, em uma simulação que considera os efeitos da venda.

Na avaliação da XP, a transação não transforma o balanço sozinha, mas pode aliviar parte das preocupações dos investidores com o endividamento.

O BTG Pactual também avalia que a venda contribui para a desalavancagem e para a monetização de ativos considerados não estratégicos.

O banco destaca que os € 550 milhões representam o enterprise value, ou valor da operação incluindo a dívida. Como a subsidiária tem baixo endividamento, esse montante deve ficar próximo do valor efetivo de sua participação acionária, segundo a análise.

A atenção, porém, continua voltada para novos desinvestimentos. Para o BTG, a divisão de cimento pode representar o próximo catalisador relevante para fortalecer o balanço da companhia.

O banco pondera que o ambiente operacional permanece desafiador, principalmente em minério de ferro e fretes, apesar do avanço da reestruturação financeira. Com isso, os analistas mantêm recomendação neutra para CSNA3 e preço-alvo de R$ 10.

A SWT tem capacidade instalada para produzir 1,1 milhão de toneladas de aço por ano e foi adquirida pela CSN em 2012, como parte de sua estratégia de diversificação internacional. A potencial compradora, Megasa, possui operações na Espanha, em Portugal e na França.