Kapitalo reduz aposta no Brasil e vê deterioração dos ativos em governo Lula 4: “Estamos apostando contra”, diz Bruno Cordeiro

A Kapitalo Asset Management reduziu sua exposição ao Brasil no multimercado K10 e montou posições de proteção contra uma piora do cenário doméstico após a reeleição do presidente Luiz Inácio Lula da Silva.

Segundo Bruno Cordeiro, gestor do K10, o governo Lula não tem demonstrado disposição para enfrentar o problema fiscal do país e a sua opinião é que os ativos locais vão continuar se deteriorando nos próximos anos.

Em participação no evento Encontro com Gestores da Icatu Seguros, nesta quinta-feira (12), Cordeiro afirmou que o cenário-base da casa é de piora gradual das contas públicas, perda de valor dos ativos brasileiros e aumento da percepção de risco ao longo dos próximos anos.

“O Lula ganhou e eu não vejo muitos sinais dele de pragmatismo em relação à questão do endividamento público. A gente não sabe quais serão as próximas medidas, mas sabe que não vai ser suficiente“, disse o gestor do K10.

Na avaliação de Cordeiro, o terceiro mandato petista repetiu características observadas em administrações anteriores do partido. Segundo ele, os governos do PT foram historicamente marcados por crescimento real de gastos públicos acima do ritmo da economia, movimento que contribuiu para a elevação da dívida pública ao longo dos anos.

O atual mandato, disse, também seguiu esse caminho por meio da PEC da Transição e de um arcabouço fiscal que classificou como “cheio de furos”.

“Hoje em dia estamos vendo as consequências, os sintomas da doença: endividamento das famílias, das empresas e do setor público e juros muito altos”, disse. “Na nossa visão técnica, esse modelo se exauriu.”

O gestor afirmou que chegou a acreditar, assim como parte relevante do mercado, que a eleição poderia provocar uma alternância de poder capaz de atacar os problemas fiscais do país. Isso levou a Kapitalo a aumentar a exposição aos ativos brasileiros ao longo do ano.

Segundo Cordeiro, a participação de ativos locais chegou a alcançar 40% da carteira em momentos de maior otimismo. Hoje, o percentual foi reduzido para cerca de 20%, enquanto aproximadamente 80% do patrimônio está alocado em estratégias internacionais.

Proteção contra Brasil

Mais do que reduzir exposição, a gestora passou a construir posições que ganham valor caso a percepção de risco do país piore.

O multimercado K10 está comprado em proteção via CDS (Credit Default Swap) soberano do Brasil e em CDS da Petrobras, um instrumento usado como seguro contra deterioração do risco de crédito.

Segundo Cordeiro, os preços desses contratos não refletem adequadamente os riscos atuais que a casa vê no país.

O gestor afirmou pagar entre 120 e 130 pontos-base por ano para manter essa proteção e lembrou que, durante a crise fiscal do governo Dilma Rousseff, os spreads chegaram a se aproximar de 1.000 pontos-base.

Ele também demonstrou preocupação com a condução das estatais e disse enxergar semelhanças com o período entre 2012 e 2014.

“Eu tenho desconfiança que o que está sendo feito no Banco do Brasil eventualmente vai começar a ser feito na Petrobras de novo”, afirmou, sem entrar em detalhes sobre quais seriam os problemas de gestão nas instituições.

Além disso, o K10 mantém posição comprada em dólar.

Embora reconheça que o país não apresenta atualmente desequilíbrios relevantes nas contas externas, o gestor acredita que uma piora da percepção fiscal pode estimular a saída de recursos por parte das famílias mais ricas e aumentar a busca dos investidores brasileiros por ativos internacionais.

Ativos perdendo valor

Mesmo que o governo entregue algum ajuste fiscal, Cordeiro tem desconfianças em relação às escolhas gerais para a condução econômica do país, do ministro da Fazenda aos diretores do Banco Central.

“Não tenho muita informação sobre o assunto, porque não converso muito com políticos. Mas, com base nas informações públicas, eu trabalho com um cenário principal de deterioração lenta. Os ativos devem continuar perdendo valor aqui no Brasil”, afirmou.

Diante dessa perspectiva, Cordeiro afirmou que a gestora está “apostando contra”, em relação aos ativos locais.

“A gente acha que o cenário mudou completamente em relação ao otimismo que tivemos ao longo do ano.”

Cordeiro reconheceu que a estratégia defensiva adotada por ele no fundo K10 tem custado performance no curto prazo. Embora tenha um resultado consistente no acumulado dos anos, de CDI+ 5%, segundo o gestor, este é o primeiro ano em que o fundo fica abaixo do benchmark.

“Está bem abaixo do CDI. Oito pontos abaixo do CDI”, disse Cordeiro.

Apesar disso, o gestor afirmou que o mercado financeiro continuará disposto a financiar o país por mais três, quatro anos, “dado os preços da dívida pública”.

Por trás dessa disposição está a expectativa em relação ao ciclo eleitoral seguinte. Segundo o gestor, parte relevante dos investidores aposta que o cenário político pode mudar após o atual mandato presidencial, trazendo uma administração mais comprometida com o ajuste fiscal e a estabilização da dívida pública.

“Eu acho que várias pessoas vão querer financiar o país com a esperança de que em 2030 a gente tenha uma alternância de poder e, obviamente, um próximo passo à frente.”