COGN3

A Cogna apresentou trimestres sólidos dentro de um setor em transição, com receita consolidada de cerca de R$2,1–2,2 bilhões (crescimento ano a ano de ~32% no 1T e ~2% no 4T ajustado por efeitos de PNLD) e EBITDA ajustado em patamares robustos (R$679m no 1T, R$769m no 4T quando ajustado), impulsionados por melhor mix, tickets médios mais altos (+19% na Kroton) e reconhecimento do PNLD (cerca de R$308m no trimestre). A Kroton manteve receita resiliente (~R$1,2bn) apesar de captação total em queda (~14% a/a no 1T, com EAD recuando ~32% e presencial/híbrido crescendo), e a base de alunos mostrou dinâmica mista (-5% base final, mas crescimento em Kroton Med). A geração de caixa segue como ponto forte: fluxo operacional e desalavancagem sequencial reduziram a dívida líquida para ~R$2,8bn e a alavancagem em torno de 1,2x (1,03x ex-oferta Vasta), sustentando um yield implícito de geração de caixa elevado (citado em ~16% para 2026). No plano regulatório e de qualidade, o setor vive pressão: novo marco exige maior presencialidade (tendência de pior desempenho relativo do EAD no ENADE, com Cogna particularmente exposta) e custos acadêmicos e de TI comprimem margens. Riscos chave incluem mudanças regulatórias, timing do PNLD, maior carga tributária e pressão de custos. Investidores devem acompanhar ciclo de captação e mix (presencial/híbrido vs. EAD), evolução da geração de caixa e alavancagem, potenciais revisões de payout da companhia e impactos de qualidade/regulação sobre receita e margens.