CSMG3

A Copasa reportou 2T26 abaixo do esperado, com receita líquida ex-construção de R$1,95 bi, alta de 8,9% a/a e em linha com a estimativa, sustentada por reajuste tarifário de 6,56% e avanço de volumes de água (+1%) e esgoto (+3,6%), mas com EBITDA de R$700 mi e EBITDA ajustado de R$762 mi, alta de 12% a/a porém 9% abaixo da projeção de R$836 mi, pressionado por custos maiores, incluindo R$60 mi ligados ao fundo do TCE-MG, seguro do processo de privatização e provisões trabalhistas e ambientais. O lucro líquido foi de R$227 mi, ou R$275 mi ajustado, também abaixo do esperado, enquanto as despesas financeiras líquidas somaram R$168 mi, acima da estimativa de R$89 mi, por perdas com derivativos, variação cambial e atualização de dívidas indexadas ao IPCA. A alavancagem subiu para 2,8x dívida líquida/EBITDA, ante 2,4x no 1T26. No campo tático, a ação apareceu em setembro de 2026 como posição comprada em trade relativo contra Cemig, com a tese de menor sensibilidade a um cenário eleitoral adverso em Minas Gerais e maior assimetria de valorização. Nesse enquadramento, o material indicou TIR de ~12% para Copasa, contra 9% para Cemig, e upside potencial de 45%, ante 12% da elétrica. Com gate de valuation presente nas análises, CSMG3 negociava perto de R$57,9 para preço-alvo de R$81. Para investidores, recomenda-se acompanhar a execução operacional após a privatização, a normalização de custos e a trajetória de alavancagem, além do ambiente político em Minas Gerais, que segue influenciando a percepção relativa dos ativos do estado.