EQTL3

No 2T26, a Equatorial entregou EBITDA ajustado de R$2,7 bi, alta de 4,1% a/a e praticamente em linha, com margem de 19,6%, enquanto o EBITDA reportado foi de R$3,2 bi; o destaque positivo seguiu em distribuição, com EBITDA ajustado de R$2,57 bi e contribuição de R$230 mi da Sabesp, mas o lucro líquido ajustado caiu para R$110 mi, bem abaixo dos R$242 mi esperados e de R$668 mi no 2T25, pressionado por despesas financeiras líquidas de R$1,75 bi e fraqueza em Echoenergia e CSA. Na prévia operacional, o consumo total cresceu 4,2% a/a, ou 5,0% desconsiderando o efeito contábil na Ceal, com avanço em Celpa, CEA, Celg, Cemar, CEEE e Cepisa; as perdas consolidadas recuaram para 17,9%, 100 bps abaixo do limite regulatório de 18,9%, e a inadimplência ficou em 1,26%, pior a/a, mas melhor t/t. Fora do core, a Echoenergia gerou 1.014 GWh no trimestre, queda de 14,6% a/a, com curtailment de 10,0% em eólica e 38,7% em solar, e EBITDA de R$91 mi, abaixo da expectativa; a CSA teve EBITDA de R$7 mi, com perdas de água ainda elevadas em 67,3%. Em capital allocation, o histórico segue como pilar da tese: o BTG estima R$57 bi de valor presente líquido criado em M&A, com destaques para transmissão, Ceal e Cepisa, enquanto Echoenergia aparece como principal erro, com perda estimada de R$9,5 bi em VPL após cheque inicial de R$7 bi e mais R$1,9 bi de capital. No pós-Echo, Sabesp e Copasa somam VPL estimado de R$8,2 bi, reforçando a leitura de retomada de disciplina. Com valuation ancorado em preço-alvo de R$56, a ação segue exposta à execução em distribuição e saneamento, mas também ao aumento da alavancagem e ao risco operacional em renováveis; para investidores, recomenda-se acompanhar a persistência do curtailment, já que em maio as restrições energéticas responderam por ~72% dos cortes eólicos e ~90% dos solares, e a Echoenergia teve restrição solar de 44,2%.