ISAE4

A ISA Energia tem mostrado resiliência operacional no contexto do setor de serviços básicos, com EBITDA regulatório de R$ 1,021 bilhão e receita líquida de R$ 1,226 bilhão no trimestre mais recente, superando expectativas graças a energizações (como Piraquê), aumentos de RAP por projetos de reforço e controle de custos; porém, resultados anteriores e a nova regra do Pillar 2 pressionaram lucros, com reconhecimento adicional de CSLL de R$ 65,2 milhões. As despesas financeiras elevadas (R$ 483 milhões) e a posição de dívida levam a alavancagem elevada, que subiu para 3,72x dívida líquida/EBITDA, com R$ ~670 milhões de dívida junto ao BNDES sujeita a covenant de 3,0x (renúncia já obtida para o período relevante). A empresa reporta R$ 2,8 bilhões em recebíveis da SEFAZ com provisão de R$ 516 milhões e processo em mediação, o que adiciona incerteza de fluxo. No plano setorial, a dinâmica de preços de energia permanece otimista e estruturalmente volátil devido ao maior share de fontes intermitentes e à hidrologia, enquanto o regulador ajustou preços máximos para atrair capacidade térmica, e discussões sobre inadimplência regulatória e fórmula do WACC seguem no radar. A troca de ativos com a Axia (consolidação da Madeira pela ISA e de Garanhuns pela Axia, com pagamento de R$ 1,17 bilhão e VPLs estimados que apontam transação de preço justo) deve simplificar estruturas, melhorar liquidez da Axia e reduzir levemente a alavancagem da ISA para ~3,49x, com impacto neutro em valuation. Riscos-chave são alavancagem e covenants, desfecho do litígio com SEFAZ, volatilidade hidrológica/preços e mudanças regulatórias. Investidores devem monitorar evolução da alavancagem, desfecho da troca de ativos, resolução do caso SEFAZ, custo do endividamento e impactos regulatórios sobre receitas e WACC para avaliar sustentabilidade de geração de caixa.