Poucas novidades relevantes para destacar

O 1T26 da JBS trouxe tendências que já estavam amplamente refletidas nas estimativas do mercado, especialmente após os resultados mais fracos previamente reportados pela Pilgrim's Pride (PPC). No consolidado, o EBITDA IFRS atingiu US$1,1 bilhão (ou US$916 milhões sob US GAAP), 8% abaixo de nossa estimativa e 26% inferior a/a. Com poucas exceções, a direção das variações de margem veio em linha com o que antecipávamos. A magnitude, contudo, diferiu do esperado em praticamente todas as unidades, especialmente em US Beef, principal fonte da divergência frente aos nossos números. US Pork foi o destaque positivo, com margens acima do esperado. O lucro líquido ficou em US$221 milhões, também 9% abaixo de nossa projeção e 56% inferior a/a.

Performance por unidade: uma questão de magnitude

No nível das subsidiárias, a principal surpresa positiva veio de US Pork, aonde receitas vieram em linha, mas margens superaram expectativas, permanecendo em patamar de dois dígitos sob US GAAP e até expandindo sob IFRS — embora este último tenha sido beneficiado por ganhos de marcação a mercado (MTM) de ativos biológicos. Por outro lado, US Beef foi o principal desvio negativo frente às nossas estimativas, com margens recuando 2,2p.p. a/a, refletindo spreads historicamente deprimidos da indústria em janeiro e fevereiro. Ainda em bovinos, a operação da JBS Brasil reportou margens praticamente estáveis a/a, embora com retração de 2,1p.p. t/t devido ao aumento do preço do gado — queda sequencial mais forte do que esperávamos. Na Seara EBITDA 4,5% abaixo do esperado, frente à nossa estimativa foi majoritariamente explicado por vendas abaixo do esperado, enquanto margens vieram relativamente em linha. Ainda assim, os números seguem sólidos para um primeiro trimestre, com EBITDA de US$369 milhões e margem de 15,5%. Por fim, a Austrália também ficou abaixo de nossas expectativas. As receitas surpreenderam positivamente (+25%), impulsionadas por preços mais elevados tanto no mercado doméstico quanto nas exportações. Ainda assim, as margens recuaram 3,7p.p. a/a, impactadas por um aumento de 30% a/a no custo do gado. Vale destacar que, segundo a companhia, os resultados na Austrália ficaram estáveis a/a em moeda constante, com a queda em dólares sendo majoritariamente explicada por câmbio.

Consumo de caixa refletindo principalmente sazonalidade de capital de giro

Com base na ponte de dívida líquida e ajustando pelos efeitos cambiais, estimamos que a JBS consumiu US$1,4 bilhão de caixa no trimestre, explicado principalmente por uma saída sazonal de US$1,2 bilhão em capital de giro. A alta nos custos de matérias-primas — especialmente gado e, em menor grau, grãos — provavelmente elevou as necessidades de capital de giro. Ainda assim, a JBS segue apresentando um balanço bastante sólido. A alavancagem permanece administrável em 2,8x EBITDA dos últimos doze meses, alta de 0,8x a/a devido à menor geração operacional e ao pagamento de US$1,2 bilhão em dividendos no período. A liquidez continua entre as melhores do setor, com prazo médio da dívida superior a 15 anos e custo médio de dívida de apenas 5,7% ao ano.

Mantendo Compra

A JBS segue sendo nossa única recomendação de Compra no setor de proteínas. Ainda assim, nossa visão positiva está mais relacionada ao valuation relativo frente aos pares brasileiros e americanos do que a uma tese de alpha estrutural muito forte neste momento. A companhia continua bem-posicionada em termos de risco-retorno, suportada por um portfólio diversificado, balanço sólido, retorno consistente ao acionista e potencial suporte adicional vindo de eventual inclusão em índices americanos. Por outro lado, o pano de fundo operacional parece menos favorável do que em trimestres anteriores. Os ciclos que sustentaram forte momentum de resultados vêm moderando, enquanto alguns segmentos que já enfrentavam pressão continuam operando em um ambiente mais desafiador. Como papel historicamente pró-cíclico, a dinâmica de curto prazo pode ser menos favorável daqui em diante, embora o valuation continue atrativo sob uma ótica de ciclo médio.

JBSS32

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