MULT3

A Multiplan reportou 2T26 em linha, com EBITDA ajustado de R$433,8 mi, queda de 3% a/a e 4% acima das estimativas, com margem de 74,6%, apoiada por reversões de PDD e recebimento de aluguéis em atraso; a receita líquida foi de R$581,4 mi, -15% a/a, o FFO somou R$245,6 mi, estável, e o lucro líquido chegou a R$427,4 mi, +62% a/a, ajudado por ganho não recorrente de R$253 mi em créditos de PIS/COFINS. Na prévia, o BTG esperava SSS de ~5%, receita de R$572 mi, EBITDA de R$417 mi, margem de 73% e FFO de R$247 mi, ou seja, o consolidado veio levemente melhor em EBITDA e margem, com FFO em linha. Nos KPIs operacionais, o SSS cresceu 4,3% a/a, o SSR avançou 4,1%, a vacância fechou em 3,8%, 10 bps abaixo de 1 ano antes, o custo de ocupação caiu para 12,3% das vendas e a inadimplência ficou em -1,2%, reforçando a qualidade operacional mesmo com desaceleração já esperada por base mais difícil, sazonalidade e efeito da Copa sobre vendas dos lojistas. No contexto setorial, os shoppings brasileiros seguem resilientes, mas com crescimento orgânico mais moderado: no 2T26, o setor teve SSS e SSR perto de 3%, receita líquida consolidada -3% a/a, EBITDA -2% e FFO +11%, enquanto no 1T26 a receita e o EBITDA haviam crescido 6% e 5%, com FFO pressionado por despesas financeiras. Em valuation, o material cita preço-alvo de R$28,0 e TIR real estimada de ~10% para o acionista. Para investidores, recomenda-se acompanhar a trajetória de SSS/SSR e do FFO em um ambiente de consumo mais fraco, já que a baixa vacância segue sustentando a tese, mas limita revisões positivas no curto prazo.