PGMN3

A Pague Menos vem registrando desempenho operacional robusto, com SSS +13% a/a (embora em desaceleração t/t), vendas brutas consolidadas de R$4,14 bilhões, participação de mercado de 6,7% e produtividade por loja de R$818 mil/mês. A exposição a GLP‑1s subiu para ~9,1% da receita (de 3,9% um ano antes), apoiando crescimento mesmo diante de pressão sazonal. Margens melhoraram: margem bruta em 29,5% (+80bps a/a) e EBITDA (pré‑IFRS16) de R$205 milhões (+36% a/a; margem ~4,9% sobre receita bruta); lucro líquido pré‑IFRS16 de R$55 milhões. A dívida líquida/EBITDA caiu para 1,9x após um follow‑on de R$215 milhões, ainda que o fluxo de caixa livre tenha sido negativo (-R$116 milhões) por efeitos de capital de giro e estoques ligados a novo centro de distribuição. A casa projeta CAGR do EBITDA de 15% (2025‑28), LPA +32% e preco‑alvo de R$9 por ação, com múltiplos em torno de 10–11x P/L 2026. No âmbito setorial, o varejo enfrenta juros altos, aversão ao risco e pressão competitiva de plataformas digitais. Tendências estruturais incluem expansão de crédito como diferencial competitivo (ex.: carteira FIDC da Shopee ~R$6,2 bilhões, +217% a/a), omnichannel, IA e maior foco em produtividade. A concentração do consumo em itens essenciais (habitação, transporte, alimentação) favorece redes farmacêuticas, enquanto a qualidade dos ativos de crédito e a maturação de carteiras exigem cautela por maior risco de provisões futuras. Riscos gerais incluem pressão competitiva do e‑commerce, evolução dos preços e elasticidade dos GLP‑1, maturação de carteiras de crédito e sensibilidade do consumo a juros. Investidores devem monitorar evolução da penetração dos GLP‑1, indicadores de produtividade loja a loja, geração de caixa/turnover de estoques, alavancagem e maturação de carteiras de crédito (NPLs e cobertura) como sinais-chave para reavaliar exposição ao setor.