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A Porto Seguro reportou LL recorrente de R$ 889 mi no 2T26, -7% t/t e +1% a/a, com ROE de 22,7%, 1% acima do BTG e 2% do consenso; o trimestre foi puxado por Seguros, Saúde, Serviços e resultado financeiro, parcialmente compensados pela piora no Porto Bank. Em Seguros, a receita foi de R$ 5,9 bi (+8,5% a/a), com aceleração em Auto, frota de 6,3 mi veículos (+1,5% a/a), P&C +12% a/a, Vida +6% e sinistralidade de 49,1% (-1,4 p.p. a/a), levando o lucro da unidade a R$ 456 mi e ROE de 32,9%. Em Saúde, a receita líquida somou R$ 2,34 bi (+14% a/a), com 904 mil beneficiários (+20%) e lucro de R$ 144 mi (+36% a/a), apesar da sinistralidade de 76,9%. A prévia apontava LL de ~R$ 880 mi e ROE de ~23%, com prêmios de Saúde +15% a/a e sinistralidade de 75%–76%, além de melhora gradual em Auto. O principal foco segue no Porto Bank: perdas de crédito de R$ 868 mi (+19% t/t; +67% a/a), custo de crédito de 12,7% e NPL >90 dias de 9,4%, com cartões ainda pressionando resultados; a companhia endureceu underwriting e os clientes mais problemáticos representam menos de 1% da base. O guidance de perdas foi elevado para R$ 3,1–3,5 bi, enquanto receitas do banco subiram para R$ 7,7–8,1 bi, eficiência foi ajustada para 24%–28%, sinistralidade de seguros para 50%–54% e a alíquota efetiva para 23%–27%. A tese segue apoiada em diversificação maior, retomada de Auto com sinistralidade esperada em 59%–60%, avanço de Saúde, payout de ~55%, recompra de ~R$ 200 mi e capital excedente de ~R$ 3 bi. No valuation, a ação negocia a ~7,7x P/L 2027 e ~1,6x P/VP, com PA entre R$ 58 e R$ 61. Para investidores, recomenda-se acompanhar a normalização do crédito em cartões e a sustentação do crescimento em Saúde e Auto.