RAIL3

A Rumo reportou 2T26 em linha, com receita líquida de R$3,9 bi, EBITDA reportado de R$2,1 bi e EBITDA ajustado de R$2,3 bi, com margem de 58%, abaixo de 61% no 2T25, enquanto o lucro líquido ajustado ficou em R$688 mi. Os volumes seguiram fortes, em 23,8 bi de TKU no trimestre, alta de 9% a/a, com 19,4 bi no corredor Norte e avanço também na operação Sul; em julho, a companhia registrou recorde mensal de 8,4 bi de TKU, +12% a/a. Na prévia do 2T26, a expectativa já era de 23,8 bi de TKU, receita de R$3,9 bi, EBITDA de R$2,3 bi e lucro líquido de ~R$702 mi, com tarifas ainda fracas compensadas por eficiência e volumes. No 3T26, os dados operacionais mostraram 23,9 bi de TKU, +2% a/a e ~6% acima da estimativa de 22,6 bi, apesar de setembro mais fraco, com 7,0 bi de TKU, -10% a/a, refletindo chuvas e embarques mais tardios da safrinha. O capex somou R$1,6 bi no 2T26, abaixo de R$1,8 bi no 1T26, e a alavancagem permaneceu estável em 2,1x, com dívida líquida de R$17,3 bi; para 2026, a companhia trabalha com capex de R$5,5–6,1 bi e indicou menor pressão de desembolsos no 2S26, além de cronograma de pagamentos ao poder concedente de R$575 mi no 3T26, R$99 mi no 4T26, R$652 mi em 2027, R$154 mi em 2028 e R$63 mi em 2029. Na frente regulatória, o 5º termo aditivo da Malha Oeste foi lido como redutor de risco: a extensão temporária de até 180 dias suspende a operação, limita o desembolso potencial a até R$26 mi e explicita que a holding não responde solidariamente pelos passivos da subsidiária; além disso, o acerto com o governo deverá considerar passivos e créditos. No valuation, a ação negocia a ~6,2–6,7x EV/EBITDA 2026 e ~5,6–7,0x 2027; a provisão de ~R$2,9 bi para a Malha Oeste, equivalente a ~11% do valor de mercado, pode representar destravamento adicional de valor se revertida. Para investidores, recomenda-se acompanhar a evolução da Malha Oeste, a renegociação da Malha Sul, a recuperação tarifária e a execução da Fase 1 de Lucas do Rio Verde.