RDOR3

A Rede D’Or entregou 2T26 acima do esperado, com receita líquida de R$14,9 bi, EBITDA ajustado de R$3,4 bi, alta de 24% a/a e 8% acima das estimativas, além de lucro líquido de R$1,16 bi, 12% acima do esperado. No hospitalar, a receita bruta foi de R$9,9 bi (+10% a/a), com EBITDA ajustado de R$2,28 bi e margem de 26,6%; a ocupação ficou em 80,2%, os dias de internação caíram 1%, mas o ticket médio subiu 11%, enquanto a oncologia seguiu forte, com receita de R$1,15 bi (+22%). Na SulAmérica, a receita líquida cresceu 7% para R$8,7 bi, a sinistralidade caiu para 78,1%, melhora de 320 bps a/a, e o EBITDA ajustado avançou 53% para R$1,12 bi. Na prévia, o BTG esperava um trimestre mais misto, com EBITDA ajustado consolidado de R$3,1 bi e margem de 17,7%, hospitais mais fracos e SulAmérica resiliente; o realizado veio melhor, reforçando ganhos de eficiência e execução. Entre os KPIs, a alavancagem caiu para ~1,7x, mesmo com dívida líquida de R$22,8 bi e R$620 mi em recompras no trimestre, enquanto o FCFE foi de R$303 mi. Para 2026, o BTG projeta EBITDA de R$13,7 bi, lucro de R$5,1–5,4 bi, queda de ~270 bps na sinistralidade da SulAmérica, crescimento de ~40% do EBITDA de seguros, expansão de ~90 bps na margem hospitalar e 462 adições líquidas de leitos, com 245 já maturados e 217 no restante do ano. No orgânico, o pipeline prevê 2.690 leitos entre 2026 e 2028, levando a base para ~16,2 mil leitos, com ~75% via brownfields e capex médio de R$1,4 mi por leito. Em capital, controladores reinvestiram ~43% do caixa líquido recebido desde o IPO, e recompras acumuladas de RDOR/SulAmérica somam ~R$3,1 bi, embora a redução da fatia do GIC siga como overhang. Em valuation, a ação negocia a 14,5x P/L 2026 e 12,1x 2027, ou ~13,5x forward combinado, além de 5,6x EV/EBITDA 2026 e 4,6x 2027; o preço-alvo mais recente é R$58. Para investidores, recomenda-se acompanhar a continuidade da melhora operacional da SulAmérica, a maturação dos novos leitos e o ritmo de expansão orgânica em um setor no qual a sinistralidade agregada segue em patamar saudável, mas mais perto do fim do ciclo de melhora.