SLCE3

No 2T26, a SLC entregou receita líquida de R$ 2,8 bi, +18% a/a, EBITDA total de R$ 859 mi, +31% a/a, e EBITDA ajustado de R$ 581 mi, +4% a/a, com margem de 26,7%, pressionada por mix menos favorável no milho e maiores despesas comerciais e logísticas; o LL foi de R$ 226 mi, +40% a/a. Operacionalmente, os volumes vendidos cresceram em soja, algodão e milho, para 568 mil t, 93 mil t e 103 mil t, respectivamente, com o algodão sustentando melhor rentabilidade por tonelada. Na prévia da safra, a área total subiu para 832,6 mil ha, a produtividade esperada do algodão avançou 5,5%, para 2.155 kg/ha, elevando a produção projetada para 412 mil t, enquanto o milho safrinha caiu 11,5%, para 6.798 kg/ha; o efeito positivo do algodão sobre o EBITDA anual, de ~5%, tende a ser praticamente compensado pela piora do milho. No caixa, houve consumo sazonal de R$ 805 mi no trimestre, com pressão de capital de giro e arrendamentos, e a alavancagem encerrou o período em 4,3x DL/EBITDA IFRS16, com expectativa de recuo para 3,6x no fim do ano; em visão ex-IFRS16, as projeções apontam 2,9x no fim de 2026 e 2,3x em 2027. No médio prazo, a tese segue ancorada na recuperação das commodities: nos últimos dois meses, algodão e soja subiram 17% e 10%, movimento que implica alta de ~130% no lucro projetado de 2027. As estimativas do BTG apontam EBITDA de R$ 2,4 bi em 2026 e R$ 3,0 bi em 2027, com LL de R$ 404 mi e R$ 763 mi, além de FCF yield normalizado de ~10%. Em capital allocation, a compra revisada de 8,9 mil ha no MT por R$ 669 mi reduziu a preocupação com geração de caixa, cortando o impacto anual estimado para ~R$ 70 mi, versus ~R$ 200 mi no desenho original. A ação negocia a ~9,9x P/L 2027, com preço-alvo entre R$ 20 e R$ 23. Para investidores, recomenda-se acompanhar a trajetória de preços agrícolas, clima para a safra 2026/27 e a desalavancagem no 2S26.