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Uma combinação rara: um mercado total endereçável gigantesco e uma vantagem competitiva inigualável

Toda tese que escrevemos acaba se resumindo a duas perguntas: qual é o tamanho do prêmio e até que ponto a empresa pode entregá-lo. A SpaceX é o caso raro em que ambas as respostas se situam no limite absoluto do que é possível. Seu mercado total endereçável é, literalmente, todo o espaço. E a capacidade da empresa de colocar massa em órbita por uma fração do custo de seus concorrentes lhe confere uma posição competitiva excepcionalmente forte dentro dessa oportunidade.

Um “monopólio” sobre o único caminho para a órbita

A SpaceX tem repetidamente alcançado o que muitos consideravam impossível, e a reutilização de foguetes é provavelmente um dos avanços mais importantes. Não se trata de um marco binário, mas de uma curva de aprendizado que se acumula. Em 2019, quatro anos após o primeiro pouso de um propulsor, a SpaceX realizou 13 missões. Depois, 25, depois 31, somando 165 voos em 2025. Mesmo que um concorrente desenvolvesse hoje um propulsor de primeiro estágio recuperável rotineiramente, ele ainda estaria pelo menos uma década atrás da SpaceX nessa curva de aprendizado.

Foguetes são os meios, não fins; a vantagem competitiva da SPCX abre mercados de trilhões de dólares

Tendo lançado mais de 80% da massa global em órbita nos últimos anos, a SpaceX detém efetivamente um quase-monopólio tecnológico no acesso ao espaço, o que a coloca em uma posição única para capturar valor de praticamente qualquer negócio que exija uma implantação significativa de ativos além da Terra. Em nosso modelo, além do negócio de Lançamentos, incorporamos duas oportunidades baseadas na vantagem competitiva da SpaceX. A primeira é a Conectividade, que já é altamente tangível: a Starlink atende a mais de 10 milhões de assinantes em mais de 160 países por meio de uma rede de cerca de 10 mil satélites (75% de todos os satélites ativos em órbita). A segunda é a IA, uma camada de monetização mais recente, mas potencialmente muito maior.

Uma empresa com vários objetivos; iniciamos nossa cobertura com recomendação de Compra

A missão da SPCX (tornar a vida multiplanetária) pode soar para alguns como ficção ou marketing, mas tem consequências mensuráveis. Uma empresa cuja razão de ser é uma missão tão ambiciosa nunca para de reinvestir, e é por isso que o custo de colocar em órbita continua caindo muito tempo depois que qualquer concorrente já teria declarado vitória. Com a Starship visando uma redução de custo de cerca de 99% para colocar em órbita em comparação com os concorrentes, ela redefine o que vale a pena enviar ao espaço. Nossa projeção é que a SpaceX alcance US$ 1 trilhão em receita até 2031. Os principais fatores são 62 GW de capacidade computacional instalada média em 2031, monetizada a US$ 11/W, além do Starlink atingir 135 milhões de assinantes de banda larga e 832 milhões de assinantes móveis, com ARPUs de US$ 35 e US$ 16. Nossas estimativas resultam em um preço-alvo derivado do modelo de fluxo de caixa descontado de R$ 77 (potencial de valorização de 42%). Portanto, iniciamos nossa cobertura com recomendação de Compra.

Tese de Investimento

Toda tese que elaboramos acaba se resumindo a duas perguntas: qual é o tamanho do prêmio e até que ponto a reivindicação da empresa sobre ele é defensável. A SpaceX é um caso raro em que ambas as respostas se situam no limite absoluto do que é possível.

Seu mercado potencial é, literalmente, todo o espaço. E a capacidade da empresa de colocar massa em órbita por uma fração do custo de seus concorrentes lhe confere uma posição competitiva excepcionalmente forte dentro dessa oportunidade. Quando o primeiro Falcon 9 (o foguete principal da empresa) voou em 2010, ele reduziu o custo de lançamento para US$ 2,7 mil/kg, 85% abaixo da média histórica do setor. Desde então, a diferença só aumentou. O fator decisivo foi a capacidade da SpaceX de recuperar e reutilizar rotineiramente o propulsor do primeiro estágio do Falcon 9.

É importante observar que a reutilização não é um marco binário, mas uma curva de aprendizado exponencial. Em 2019, quatro anos após o primeiro pouso do propulsor, a SpaceX realizou 13 missões do Falcon. Depois, 25; depois, 31, somando 165 voos da família Falcon em 2025 — quase um a cada dois dias. Mesmo que um concorrente desenvolvesse hoje um propulsor de primeiro estágio recuperável rotineiramente, ele ainda estaria pelo menos uma década atrás da SpaceX em termos de capacidade operacional, know-how de recondicionamento, aprendizado com modos de falha, otimização de fornecedores, dados de voo e cadência de lançamento. A vantagem competitiva, portanto, não é apenas tecnológica, mas também baseada na experiência. Ela está incorporada em milhares de decisões de engenharia, centenas de campanhas de lançamento e uma cadência que os concorrentes ainda não conseguiram nem chegar perto de replicar (nada disso pode ser comprado, apenas realizado).

Para entender como a empresa chegou até aqui, é necessário, em primeiro lugar, compreender sua missão: tornar a vida multiplanetária. Para alguns, isso pode soar como ficção científica ou um slogan de marketing, mas, na verdade, tem consequências mensuráveis. Uma empresa que busca otimizar a margem do próximo trimestre para de

É importante ressaltar que a SpaceX não pretende aproveitar essa vantagem apenas para se tornar uma prestadora de serviços de lançamento. A ambição é muito maior. A empresa pretende criar, possuir e operar os próprios negócios que os lançamentos baratos possibilitam. Nesse sentido, os foguetes são um meio, não um fim. Eles são a infraestrutura facilitadora sobre a qual um portfólio de negócios muito maiores e mais valiosos pode ser construído. Tendo lançado mais de 80% da massa em órbita para o mundo nos últimos anos, não há dúvida de que a SpaceX detém efetivamente um quase-monopólio tecnológico no acesso ao espaço, o que a coloca em uma posição única para capturar valor de praticamente qualquer negócio que exija a implantação significativa de ativos além da Terra. Em nosso modelo, além do negócio de Lançamento, incorporamos duas oportunidades diferentes de trilhões de dólares construídas com base na vantagem competitiva da SpaceX no lançamento. A primeira é a Conectividade, que já é um negócio altamente tangível, com o Starlink atendendo a mais de 10 milhões de assinantes em mais de 160 países por meio de uma constelação de cerca de 10 mil satélites (75% de todos os satélites em órbita).

A segunda é a IA, uma camada de monetização mais recente, mas potencialmente muito maior. Nesse sentido, a empresa encerrou março com 1 GW de capacidade computacional terrestre para IA (construída em um ritmo sem precedentes) que, além de treinar o Grok e o Cursor, já está sendo monetizada a preços altíssimos por meio de contratos com a Anthropic e o Google. A capacidade terrestre é atraente (esperamos que a SPCX encerre 2026 com 2 GW de capacidade computacional), assim como o Grok, o X e o Cursor, mas a maior parte do valor em nosso modelo (que é conservador na camada de aplicação) reside no negócio de Centros de Dados Orbitais (onde, como em qualquer outro negócio baseado no espaço, a SPCX tem tudo para vencer). À medida que a demanda por capacidade computacional continua a acelerar e a infraestrutura terrestre enfrenta restrições crescentes em relação à disponibilidade de energia, refrigeração, terrenos e licenciamento, a capacidade de implantar recursos computacionais, infraestrutura energética e capacidade de comunicação em órbita pode se tornar uma vantagem estratégica significativa.

Existem empresas com vantagens competitivas extraordinárias, mas muitas vezes em mercados mais restritos. Existem empresas expostas a mercados potenciais (TAMs) muito amplos, mas geralmente com barreiras competitivas mais fracas. A SpaceX é um caso raro, pois combina ambos: um mercado potencial estruturalmente enorme e o que acreditamos ser uma das maiores vantagens competitivas da indústria moderna. Quando essas duas características coexistem, a gama de resultados possíveis naturalmente se torna muito ampla. Nossa projeção

Nossas estimativas, detalhadas ao longo deste relatório, resultam em um preço-alvo derivado do fluxo de caixa descontado de R$ 77 por ação, o que implica um potencial de valorização de 42% em relação aos níveis atuais. Portanto, iniciamos nossa cobertura de SpaceX (SPCX) com uma recomendação de Compra.

SPCX34

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