TTEN3

A 3Tentos apresentou trimestres recentes com desempenho operacional robusto e sinais de recuperação após ruído logístico: a receita do trimestre atingiu R$4,2 bilhões, o EBITDA ajustado dobrou para R$394 milhões, com expansão de margem de ~370bps, sustentando a 29ª sequência trimestral de crescimento anual. O Varejo foi destaque, com volumes +55% a/a e margem em torno de 22–23%, enquanto Indústria registrou margens ajustadas de ~R$570/ton e Grãos teve receita +40% e lucro bruto de R$260 milhões. A dívida líquida aumentou por conta de capital de giro e capex, mas a alavancagem encerrou em ~1,8x dívida líquida/EBITDA. Custos logísticos foram o principal desafio: após pico, o frete por tonelada recuou para R$294/t, ainda acima da média, e analistas modelam custos em ~R$290–337/t. A nova planta de etanol de milho foi inspecionada e aguarda autorização, mas o guidance interno de 719 mil toneladas é visto como otimista frente a uma estimativa conservadora de ~350 mil toneladas. Hedge positivos ajudaram a suavizar volatilidade de resultados. No valuation, o papel negocia em patamares atraentes (aprox. 9–10x P/L 2026), com expectativas de CAGR de lucros de 15–25% e ROIC superior a 20%, suportando a tese de crescimento rentável. Riscos centrais incluem custos logísticos persistentes, fricções de escala e sensibilidade a preços de commodities. Recomenda-se acompanhamento próximo da normalização logística, do ramp‑up da planta de etanol e da confirmação de margens e volumes, ajustando projeções e valuation conforme a execução operacional.