UGPA3

A Ultrapar apresentou desempenho operacional robusto, com EBITDA ajustado de cerca de R$2,3 bilhões, puxado sobretudo pela Ipiranga (EBITDA ~R$1,7 bi e margem de R$275/m³, acima das estimativas), resultados resilientes na Ultragaz (EBITDA R$385 mi; margem ~R$950/t) e contribuição em ramp‑up da Ultracargo (EBITDA R$165 mi), enquanto a Hidrovias mostrou fraqueza (EBITDA R$182 mi). O grupo reportou capex trimestral de R$558 milhões (~21% do guidance) e guidance de capex 2026 de R$2,62 bilhões (R$1,1 bi de expansão). A geração de caixa foi praticamente neutra no trimestre: sem o uso tático de supplier finance o FCF teria sido negativo em ~R$1,3 bilhão; a dívida líquida subiu para R$13,5 bilhões, com alavancagem recuando para ~1,5x EBITDA. A ação negocia em torno de 10,1x P/L 2026, com valuation descontado frente à média histórica. No nível setorial, a defasagem entre preços domésticos e paridade de importação (diesel ~33% abaixo do IPP; gasolina ~19% abaixo) tem reconfigurado oferta, elevando margens potenciais para distribuidores listados (possível EBITDA/m³ acima de R$200) mas pressionando capital de giro e reintroduzindo risco de greves de caminhoneiros; cancelamento de leilões adiciona incerteza. Principais riscos: volatilidade de preços, maior necessidade de capital de giro e dependência de ferramentas como supplier finance. Para investidores, recomenda‑se acompanhar indicadores operacionais (EBITDA/m³, volumes), exposição a supplier finance e evolução das cotas da Petrobras/leilões, além do cumprimento do capex e da tendência de geração de caixa para avaliar sustentabilidade das margens e da alocação de capital.