Resultados do 1T26

Margem EBITDA ajustada subiu 160bps a/a

A Viveo reportou resultados decentes no 1T, considerando o contexto, amplamente em linha com a estratégia gradual de recuperação de margens e disciplina comercial da companhia. Mais precisamente, a receita líquida cresceu 2% a/a para R$ 2,8 bilhões, 4% abaixo da nossa estimativa, pressionada por demanda mais fraca durante a temporada pré-reajuste de preços da CMED. O lucro bruto cresceu 16% a/a para R$ 446 milhões, 8% acima da nossa estimativa, com margem bruta expandindo 200bps a/a para 15,8% (+180bps vs. nossa estimativa), impulsionada por disciplina comercial, capacidade de precificação e melhora de mix. O EBITDA ajustado aumentou 30% a/a para R$ 208 milhões, 30% acima da nossa estimativa, com margem de 7,4% (+160bps a/a; +190bps vs. nossa estimativa), marcando o sexto trimestre consecutivo de melhora sequencial de margem. No entanto, as despesas financeiras líquidas permaneceram como um fator negativo, atingindo R$ 173 milhões (+71% a/a). Como resultado, o prejuízo líquido ajustado totalizou R$ 35 milhões (vs. prejuízo de R$ 21 milhões no 1T25 e nossa estimativa de prejuízo de R$ 11 milhões), enquanto o prejuízo líquido contábil atingiu R$ 57 milhões

Alavancagem próxima de 4x Dívida Líquida/EBITDA

O fluxo de caixa após capex totalizou R$ 46 milhões (vs. -R$ 52 milhões no 1T25), impulsionado por melhores resultados operacionais e melhor dinâmica de capital de giro a/a. Dito isso, a Viveo descontou R$ 250 milhões em recebíveis durante o trimestre (vs. R$ 200 milhões no 1T25; estável t/t). Em relação ao capital de giro, os dias de contas a receber melhoraram para 58 dias (vs. 61 no 1T25), os estoques caíram para 68 dias (vs. 70), enquanto contas a pagar aumentaram para 73 dias (vs. 72), levando o ciclo de caixa a melhorar para 54 dias (vs. 59 no 1T25), embora tenha piorado 10 dias sequencialmente devido à sazonalidade típica. Após pagamento de juros, a dívida líquida aumentou R$ 100 milhões t/t para R$ 2,88 bilhões, resultando em 3,88x dívida líquida/EBITDA proforma (4,77x incluindo passivos de M&A; vs. 4,97x no 4T25), comparado ao limite de covenant de 4,0x para a medição de março de 2026. Nesse contexto, a Viveo convocou assembleia de debenturistas para junho para discutir potenciais mudanças nos termos das debêntures, incluindo cronograma de amortização e perfil de vencimento. Como referência, a companhia possui aproximadamente R$ 1,1 bilhão em amortizações de principal vencendo no 2S26.

Todos os olhos nas tendências de alavancagem daqui para frente; Neutro

Acreditamos que os resultados do 1T26 da Viveo mostram progresso adicional em seu turnaround operacional, com melhores margens brutas e melhora de eficiência. Ainda assim, a falta de visibilidade sobre geração sustentável de fluxo de caixa e a ainda elevada alavancagem da companhia permanecem como os principais desafios para a tese de investimento. Dessa forma, mantemos nossa recomendação Neutra.

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