20 Prime – Ações (Janeiro 2026)

20 Prime – Equity

2025: Forte desempenho das ações, mas com um caminho volátil

As ações apresentaram um desempenho forte em 2025, superando claramente a renda fixa e as commodities, apesar de uma volatilidade relevante ao longo do período. Após um início de ano fraco, as ações norte-americanas passaram por uma correção acentuada entre meados de fevereiro e abril — quase 20% no S&P 500 e cerca de 25% no Nasdaq — impulsionada por preocupações com tarifas e efeitos de contágio sobre o setor de tecnologia após a introdução do DeepSeek. Desde o fundo observado em abril, no entanto, a recuperação foi intensa, com ambos os índices avançando aproximadamente 45%, sustentados por dados econômicos melhores do que o esperado, melhora nas expectativas de crescimento e resultados sólidos, especialmente entre as empresas de tecnologia nos EUA.

Retorno da diversificação geográfica: liderança fora dos EUA se amplia

A liderança de performance também se ampliou do ponto de vista geográfico. Em 2025, a maioria dos principais mercados acionários superou os EUA, fazendo com que a diversificação geográfica voltasse a ser um componente relevante de retorno pela primeira vez em vários anos. Europa, China e Ásia de forma mais ampla registraram ganhos expressivos, enquanto os mercados emergentes passaram a participar de maneira mais consistente, apoiados por melhora no crescimento dos lucros e favorecidos por juros mais baixos nos EUA e por um dólar mais fraco. Ainda assim, apesar de os retornos terem sido amplamente positivos, os vetores subjacentes diferiram de forma relevante entre as regiões.

O que impulsionou os retornos: LPA nos EUA, valuation e câmbio no exterior — 2026 tende a ser mais sobre fundamentos

Nos EUA, os retornos foram predominantemente impulsionados por lucros, com o crescimento do LPA respondendo pela maior parte da performance do S&P 500. Fora dos EUA, os ganhos refletiram uma combinação mais equilibrada entre melhora dos fundamentos e expansão de valuation, com a Europa se destacando como um caso claramente liderado por expansão de múltiplos P/L. Os efeitos cambiais também tiveram papel importante em 2025: um dólar mais fraco gerou um vento favorável relevante para retornos em dólar em diversos mercados europeus, enquanto China e partes dos mercados emergentes apresentaram retornos nominais fortes majoritariamente explicados por expansão de múltiplos, e não por lucros ou dividendos. Olhando para 2026, contudo, valuations elevados entre as regiões sugerem que os retornos devem depender mais do crescimento de lucros e de dividendos do que de nova expansão de múltiplos.

Vantagens estruturais dos EUA sustentam crescimento de lucros de maior qualidade e mais resiliente

Nesse contexto, o principal destaque não é apenas a perspectiva de crescimento de lucros, mas sua qualidade e durabilidade — aspecto em que os EUA seguem como vencedores estruturais claros. O crescimento de lucros nos EUA é mais resiliente e recorrente, sustentado pela liderança em inovação, especialmente em tecnologia e inteligência artificial. O consenso aponta para crescimento de LPA em torno de meados de dois dígitos para o S&P 500 em 2026, reforçando que os fundamentos seguem como o principal catalisador. Essa vantagem é reforçada pelo investimento incomparável dos EUA em P&D e capital de risco, que sustenta um pipeline profundo de inovação e maior visibilidade de lucros no longo prazo. Diante disso, mantemos nosso alvo de 7.300 pontos para o S&P 500, o que implica um P/L justo de 22,3x e um potencial de retorno total de aproximadamente 8%, com riscos de surpresas positvas, em meio à flexibilização das condições monetárias, liquidez abundante, aceleração do capex em IA, bom momentum econômico e um ambiente fiscal cada vez mais expansionista.