Principais conclusões da CEO Conference de 2026 em Nova York

2027 parece desafiador, independentemente de quem vencer a eleição

Na semana passada, realizamos nossa CEO Conference de 2026 em Nova York. Neste relatório, resumimos as principais conclusões de nossas reuniões com os bancos incumbentes que participaram do evento - Itaú, Bradesco e Banco do Brasil. A mensagem dos bancos foi que 2027 será um ano desafiador, independentemente de quem vencer a eleição. De fato, as três principais preocupações entre os investidores com quem conversamos estavam todas relacionadas à qualidade de ativos e ao ciclo de crédito. O Itaú reiterou que nunca teve um balanço tão forte e que está preparado para acelerar quando o ambiente macroeconômico melhorar. Também reforçou que tem sido proativo em reduzir tarifas de conta-corrente quando elas não fazem sentido para os clientes. O Bradesco reconheceu pressão nas provisões e uma desaceleração do crescimento da carteira de crédito em direção ao fim do ano, mas acredita que pode compensar isso com receitas não ligadas a crédito (seguros/tarifas e margem financeira com mercado) e com um controle de custos mais rígido. A mensagem do Banco do Brasil foi que o cenário segue muito desafiador no agronegócio, o que, em nossa visão, deve levar a mais um corte em seu guidance. É importante destacar que todas as conversas ocorreram antes das eleições presidenciais, realizadas ontem (com todas as ações subindo significativamente hoje em razão dos resultados).

Itaú: Confortável com suas carteiras apesar da deterioração geral

O Itaú acredita que ainda há espaço para a qualidade do crédito ao consumo do sistema se deteriorar, uma vez que a desalavancagem das famílias dependeu até aqui, em grande parte, de baixas contábeis, e o desemprego segue excepcionalmente baixo. Um mercado de trabalho mais fraco poderia, portanto, levar a um aumento mais relevante da inadimplência, ainda que alguma melhora no nível da indústria possa vir mecanicamente de bancos acelerando baixas contábeis. No consignado privado, o Itaú originou apenas com clientes já existentes, particularmente aqueles cuja folha de pagamento já é processada pelo banco, e seu índice de inadimplência é menos da metade da média de mercado. Apesar do ambiente mais difícil, a administração segue confortável com os níveis de inadimplência do Itaú e não vê a configuração atual como particularmente negativa para o banco.

A alavancagem operacional deve continuar a melhorar, mas a administração não pretende necessariamente traduzir todo o ganho de eficiência em um ROE mais alto. Em vez disso, o Itaú pode oferecer melhores condições de produtos e reduzir algumas tarifas que não fazem sentido para os clientes, aprofundando o relacionamento com os clientes, aumentando a participação na carteira do cliente e o valor gerado ao longo do tempo, e sustentando um crescimento mais forte enquanto preserva, de modo geral, seu ROE atual em torno de 25%. Em um cenário macroeconômico potencialmente mais construtivo, juros mais baixos e maior visibilidade poderiam sustentar a atividade de DCM, embora a administração não espere que uma mudança de governo, por si só, altere materialmente a dinâmica de curto prazo do ciclo de crédito ao consumo.

Bradesco: Depósitos / eficiência para compensar retornos de crédito ajustados ao risco mais baixos

O cenário base do Bradesco assume que o PIB e o crescimento do crédito continuem desacelerando até meados de 2027, independentemente do resultado da eleição, com o cenário político determinando principalmente a velocidade da recuperação subsequente da economia. O banco tem direcionado o crescimento para carteiras de menor risco, incluindo consignado público, financiamento imobiliário e empréstimos a pequenas e médias empresas com garantia do FGO, ao mesmo tempo que reduz o crédito pessoal sem garantia e desacelera cartões de crédito em todos os segmentos de renda.

Mesmo assim, revisões de safras antigas mais fracas e a pressão contínua devem manter o custo do risco (CoR) em torno de 3,5% em 2026, implicando algum aumento das provisões ao longo do 2S26. Para 2027, a administração espera que o custo do risco comece o ano pressionado. Mas a mudança no mix de crédito, combinada a um crescimento mais lento da carteira, de cerca de 7%, deve restringir as receitas de crédito no próximo ano. O Bradesco buscará, portanto, compensar por meio de margens de depósitos mais fortes, particularmente em pequenas e médias empresas e no corporate banking, apoiado por melhores capacidades de gestão de caixa e por um aplicativo aprimorado para empresas. Os depósitos já haviam aumentado R$ 160 bilhões, ou 19%, até junho, enquanto o Invest Fácil ajudou a melhorar a rentabilidade dos saldos transacionais com atrito limitado para os clientes. O banco também planeja aumentar os esforços comerciais com clientes de alta renda e aprimorar sua proposta para a classe média por meio de aplicativos redesenhados e ofertas mais especializadas. Em custos, a otimização da rede de agências e uma revisão mais ampla da estrutura de back-office devem sustentar novos ganhos de eficiência em 2027.

Banco do Brasil: Deterioração do agronegócio torna o 3T e as perspectivas para 2027 mais desafiadores

A principal preocupação do Banco do Brasil segue sendo o agronegócio, em que a inadimplência continuou a se deteriorar no 3T. Além disso, notícias na imprensa apontam que os desembolsos do programa MP1376 estão ocorrendo lentamente no sistema. A administração normalizou o ritmo de desembolsos no Banco do Brasil, explicando que está em linha com as expectativas, dado que o banco iniciou sua análise priorizando clientes com atrasos acima de 90 dias, que contempla aqueles em situação mais crítica, e mencionou que espera que a conversão para a meta de R$ 12,5 bilhões em funding equalizado ocorra no 4T. A originação do Plano Safra também está cerca de 40% abaixo do ano passado no sistema e os produtores parecem se financiar cada vez mais dentro da cadeia do agronegócio. Mais importante, a pontualidade de pagamentos segue próxima de 75%, bem abaixo dos aproximadamente 90% embutidos nas expectativas do Banco do Brasil para o 2S26. Consequentemente, as provisões e o lucro líquido do 3T devem se deteriorar t/t, reforçando nossa visão de que o Banco do Brasil pode não cumprir seu guidance para o ano. O crescimento da margem financeira em 2026 deve permanecer dentro do guidance atual de 7-11%, parcialmente sustentado no curto prazo pela migração de LCAs vincendas para depósitos de menor custo. No entanto, esse benefício pode não ser permanente, e um crescimento menor da carteira, um apetite a risco mais conservador e a potencial pressão da queda de juros sobre as margens de captação podem apontar para um cenário de crescimento de margem financeira mais desafiador em 2027. Se o comportamento de pagamento se normalizar até o fim do ano, as provisões podem começar 2027 em uma trajetória melhor. Caso contrário, o Banco do Brasil pode precisar se tornar ainda mais restritivo no crédito rural, prolongando o ciclo de qualidade de ativos.

Itaú segue como nossa única recomendação de Compra entre os incumbentes; preferimos Bradesco a Banco do Brasil

No conjunto, a mensagem que transmitimos na conferência do ano passado segue válida e apenas se acelerou: os bancos incumbentes estão recuando do segmento de baixa renda, o que deve acelerar os ganhos de participação de mercado dos bancos digitais (principalmente o Nubank) nos próximos anos. Nossas preferências relativas permanecem inalteradas. O Itaú segue sendo nosso nome preferido entre os incumbentes, e nossa única recomendação de Compra: é o melhor posicionado para navegar uma deterioração do ciclo de crédito e as mudanças estruturais em curso no setor bancário brasileiro, apoiado por execução disciplinada e por um forte histórico. Também acreditamos que deve crescer mais do que os concorrentes nos próximos anos. Embora o Nubank não tenha participado da conferência, foi, sem dúvida, um dos principais temas discutidos, com os investidores vendo de forma muito negativa a potencial combinação de negócios com o Monzo, negada pela companhia apenas na quarta-feira, no fim do dia. A percepção que tivemos foi de que os investidores estrangeiros estavam esperando a eleição antes de aumentar sua alocação no Brasil. Os investidores brasileiros, por sua vez, reduziram sua exposição ao setor nos últimos meses e migraram para teses de mercado de capitais. Embora o Banco do Brasil seja estatal e um custo de capital próprio mais baixo deva beneficiá-lo mais do que a média, os resultados devem permanecer sob pressão significativa por bastante tempo, o que nos faz preferir o Bradesco como forma de capturar um cenário macroeconômico mais otimista à frente.