Radar Diário Diário de Ações - 29/01/26

Varejo & Consumo (Luiz Guanais / Yan Cesquim / Pedro Lima / Luis Mollo, CFA)

• Smart Fit (SMFT3); COMPRA; Preço-alvo R$ 30,00

A Smartfit opera dois modelos de negócio distintos, o B2C baseado em assinaturas mensais recorrentes e o TotalPass estruturado como um agregador focado em acesso e utilização via distribuição B2B. O modelo B2C apresenta churn relativamente previsível e uma base de custos com componentes fixos relevantes nos clubes, como aluguel, pessoal e manutenção. O TotalPass monetiza check-ins, tem custos concentrados em vendas e apresenta expansão de margem à medida que ganha escala. Em 2024, o TotalPass reportou 21 mil unidades parceiras no Brasil, em mais de 1.400 cidades, e cerca de 4 mil unidades no México, permitindo acesso a aproximadamente 25 mil academias. O B2C é otimizado via ARPU e retenção, enquanto o TotalPass prioriza amplitude de rede, adoção corporativa e monetização por uso. No 3T25, o Brasil contava com cerca de 2,2 milhões de membros e receita líquida de R$ 605,3 milhões no SmartFit club, implicando receita média mensal próxima de R$ 90 por membro. A margem bruta caixa antes de custos pré-operacionais atingiu 47,9% no período, refletindo um modelo B2C já maduro e com elevada margem incremental. Em 2024, check-ins do TotalPass representaram 13% da frequência média, mas apenas 8% da receita líquida, indicando geração de receita por uso cerca de 38% inferior ao B2C. A companhia indicou que essa diferença vem diminuindo, embora deva permanecer estruturalmente abaixo da assinatura direta. O aumento do mix de TotalPass reduz o ticket médio reportado, mas melhora o retorno sobre o capital investido e a escalabilidade dos resultados. O efeito consolidado depende do equilíbrio entre diluição de ARPU, utilização da capacidade e expansão das margens de contribuição.

Bens de Capital (Lucas Marquiori / Fernanda Recchia / Samuel Alkmin / Marcel Zambello)

• Embraer (EMBJ3); COMPRA; Preço-alvo R$ 107,00

Resultados recentes da GE Aerospace e RTX reforçaram a forte demanda da indústria aeronáutica, com impactos diretos para a Embraer, cujas aeronaves utilizam motores da GE e da Pratt & Whitney. A GE reportou forte crescimento de pedidos no quarto trimestre, com US$ 14,2 bilhões em encomendas de equipamentos e US$ 8,6 bilhões em serviços. As entregas de motores da GE alcançaram cerca de 3 mil unidades em 2025, crescimento de 26% a/a, impulsionadas por motores LEAP e programas de defesa. A companhia divulgou guidance para 2026 acima do consenso, com crescimento de receita de dois dígitos baixos e geração de fluxo de caixa livre entre US$ 8,0 bilhões e US$ 8,4 bilhões. A RTX também apresentou resultados acima das expectativas e guidance ligeiramente superior ao consenso para 2026. A Pratt & Whitney registrou crescimento relevante nas entregas de motores comerciais, alcançando aproximadamente 1,1 mil unidades em 2025. A melhora sequencial nas entregas reflete avanços na cadeia de suprimentos e expansão de capacidade. A Embraer divulgou backlog recorde de US$ 31,6 bilhões, alta de 20% a/a. O desempenho dos fornecedores indica um ambiente operacional mais favorável para aumento de entregas e margens. O foco do mercado tende a migrar gradualmente de novos pedidos para execução e ramp-up de entregas. A companhia segue apoiada por forte momento de resultados e desconto relevante frente a pares globais.

Serviços Básicos (Antonio Junqueira, CFA / Gisele Gushiken, CFA / Maria Schutz / Luis Mollo, CFA)

• Copasa (CSMG3); COMPRA; Preço-alvo R$ 52,00

O governo de Minas Gerais definiu os detalhes da privatização da Copasa por meio de uma oferta 100% secundária, sem emissão primária de ações. O estado, que atualmente detém 50,03% do capital, poderá manter uma participação de 5% caso haja a entrada de um investidor estratégico. Na ausência de investidor estratégico, o estado poderá alienar integralmente sua participação. Os recursos obtidos com a venda deverão ser destinados ao pagamento da dívida federal de Minas Gerais. O modelo prevê a entrada de um investidor estratégico com participação de 30% na companhia. Esse investidor deverá comprovar capacidade financeira e experiência no setor de infraestrutura, no Brasil ou no exterior. O investidor estratégico poderá adquirir ações adicionais na oferta, respeitados os limites estabelecidos. Foi definido um lock-up de quatro anos sobre 100% da participação do investidor estratégico. Além disso, 50% da participação ficará travada até dezembro de 2033 ou até a universalização dos serviços, o que ocorrer primeiro. O estado e o investidor estratégico poderão firmar acordo de acionistas com direitos de veto para o governo estadual. Também foi estabelecido um limite máximo de 45% de direito a voto por investidor.

Petróleo & Gás (Rodrigo Almeida / Gustavo Cunha / Bruno Henriques)

• Nota Setorial - Petroleo & Gás

Conversa com a ABICOM indicou que as importações de combustíveis permanecem acima dos níveis históricos, mas o mercado brasileiro de distribuição segue saudável. A Petrobras tem sido um importador relevante, adotando estratégia de formação de estoques para compensar paradas de algumas refinarias. A formação de estoques antes do aumento do ICMS em janeiro foi mais contida em relação a anos anteriores. A combinação de menores importações de nafta, redução das importações de diesel com diferimento de ICMS e ausência de importações pela Refit cria um espaço de mercado favorável para grandes distribuidoras. A Petrobras reduziu o preço da gasolina em cerca de 5%, mantendo ainda um prêmio próximo de 5% sobre a paridade de importação. Já o diesel segue com desconto estimado em cerca de 13% frente à paridade, segundo a ABICOM. As importações de diesel atingiram aproximadamente 1,6 milhão de m³ em dezembro e devem alcançar cerca de 1,2 milhão de m³ em janeiro. A Rússia voltou a ser o principal fornecedor de diesel, beneficiada por descontos relevantes em relação ao benchmark dos EUA. As importações de gasolina também devem permanecer acima da média histórica, com volumes estimados em cerca de 0,5 milhão de m³ em janeiro. As importações de nafta retornaram a níveis normalizados após medidas contra adulteração e evasão fiscal. A ABICOM destacou preocupações regulatórias relacionadas a biodiesel, tributação monofásica da nafta e mecanismos de diferimento de ICMS.