Tupy (TUPY3): Reacendendo o motor

Reacendendo o motor

Principais conclusões da nossa reunião de café da manhã com o novo CFO da Tupy

Na semana passada, realizamos uma reunião de café da manhã com o recém-nomeado CFO da Tupy, Augusto Ribeiro. A Tupy passou recentemente por uma ampla renovação de sua equipe de gestão, incluindo a troca do CEO e do CFO, movimento que agora é seguido por uma transformação operacional e organizacional mais ampla. Desalavancagem, expansão de margens e ROIC são os principais vetores de lucro líquido de médio prazo, com a administração buscando uma alavancagem líquida inferior a 3,0x até o final deste ano e inferior a 2,0x ao longo do tempo. As principais alavancas de rentabilidade incluem otimização da malha industrial, melhor utilização da capacidade produtiva e automação, maior disciplina de custos, gestão mais granular de receitas e preços e maior disciplina na alocação de capital. Importante destacar que a administração acredita que diversas dessas iniciativas podem impulsionar a expansão de margens mesmo nos volumes atuais, reduzindo a dependência de uma forte recuperação cíclica. O cenário de demanda também está se tornando mais construtivo, especialmente na América do Norte, com visibilidade para os volumes de 2027, potencial ganho de participação em veículos Classe 8 e oportunidades estruturais associadas à relocalização da produção norte-americana. Opcionalidades adicionais de crescimento vêm da China, dos data centers e do mercado off-road em geral. Abaixo detalhamos os principais pontos discutidos no encontro.

Gestão e reorganização da governança

A Tupy passou recentemente por uma ampla reorganização da gestão e da governança. A renovação da alta administração, incluindo CEO e CFO, foi um componente fundamental desse processo e reflete um esforço mais amplo para remodelar a cultura e o modelo de gestão da companhia. Uma prioridade importante é colocar as pessoas certas nas posições corretas, ao mesmo tempo fortalecendo meritocracia, definição de metas e responsabilização.

Iniciativas de alinhamento interno também estão sendo implementadas para reforçar essas mudanças culturais, sugerindo que a transformação vai muito além da liderança executiva e alcança toda a organização.

Alocação de capital e desalavancagem

As prioridades da administração estão cada vez mais concentradas em desalavancagem do balanço patrimonial, eficiência operacional e maior disciplina na alocação de capital. A companhia busca reduzir a alavancagem líquida para abaixo de 3,0x até o final do ano e, posteriormente, para menos de 2,0% o mais rápido possível, com a redução da dívida bruta permanecendo como principal prioridade de alocação de capital. Ao mesmo tempo, as margens devem se beneficiar de iniciativas de eficiência e maior alavancagem operacional. A administração também está reavaliando decisões históricas de investimento por meio de revisões pós-implementação dos projetos de capex, com o objetivo de questionar premissas utilizadas e fortalecer a disciplina de retorno sobre investimentos daqui para frente. Nesse contexto, a administração enfatizou a importância de gerar ROIC acima do custo de capital e de continuar desenvolvendo a capacidade da Tupy de atender às exigências do ambiente global das montadoras.

Expansão de margens

No lado operacional, a otimização da malha industrial surge como uma das principais alavancas de margem. A administração atualmente considera a unidade de Betim diluidora de margens e pretende reposicionar a fábrica principalmente para produção de componentes, ao mesmo tempo em que aumenta o papel de Joinville como polo de manufatura de alto volume para blocos e cabeçotes. Isso deve permitir à Tupy otimizar a produção entre diferentes unidades, alocando cada componente na linha e planta mais adequadas, além de capturar benefícios advindos de melhor utilização da capacidade e maior volume de produção. O México representa outra oportunidade operacional relevante, e a administração enxerga espaço para melhorias por meio de maior utilização dos ativos, ganhos de produtividade e automação. Os custos de mão de obra no México são relativamente elevados, aumentando o potencial de retorno das iniciativas de automação. Além da otimização da malha industrial, a maior disciplina de custos deverá ser outra fonte importante de expansão da rentabilidade.

Precificação e gestão de receitas

A precificação é outra área na qual a administração enxerga espaço para recuperação de margens. Embora recomposição de preços seja uma característica normal da indústria, a Tupy está migrando para uma abordagem mais granular de gestão de receitas, analisando a economia de cada cliente e linha de produto individualmente. O objetivo é melhorar a visibilidade sobre margens, repasse cambial, mix de produtos e qualidade, além de custos com sucata e retrabalho. A companhia atualmente negocia ajustes contratuais voltados à recuperação de margens, incluindo a revisão de pagamentos fixos e mudanças mais amplas na estratégia de preços e rentabilidade. A administração também pretende melhorar a distinção entre EBITDA recorrente e itens extraordinários ou não recorrentes, proporcionando maior transparência à trajetória subjacente dos resultados.

Demanda de mercado

O cenário de mercado também parece estar se tornando mais favorável. O ano de 2025 foi desafiador para veículos pesados, com as incertezas relacionadas às tarifas provocando significativa disrupção. Entretanto, esse ambiente criou demanda reprimida que agora está se traduzindo em novas oportunidades com clientes. A administração considera os preços de frete mais sustentáveis e espera um ciclo de recuperação ao longo dos próximos anos. Importante destacar que a recuperação não é vista apenas como resultado de compras antecipadas, mas também da combinação entre demanda estrutural e necessidade de renovação das frotas. A visibilidade da carteira de pedidos já se estende até 2027, sustentada tanto por programas existentes quanto por novos contratos. Dentro dos veículos pesados, a Tupy espera continuar ganhando participação no segmento Classe 8, onde a concorrência chinesa é mais limitada e a produção cativa é menos relevante.

China

A China representa uma oportunidade mais estratégica e de longo prazo. A administração espera que caminhões e máquinas chinesas se tornem cada vez mais relevantes nos mercados globais, criando oportunidades para a Tupy em função de sua base global de clientes e rede de distribuição. A companhia também busca acelerar a verticalização de seus serviços, o que pode permitir a captura de uma fatia maior da cadeia de valor de aftermarket e serviços. Isso pode se tornar cada vez mais relevante à medida que a empresa procura diversificar suas oportunidades de crescimento para além dos volumes tradicionais das montadoras.

Tarifas

Aproximadamente 10% da receita líquida da Tupy é gerada por exportações do Brasil para os Estados Unidos sujeitas à tarifa de 25% da Seção 232. A administração indicou que esse custo adicional está sendo integralmente repassado aos clientes, limitando o impacto direto sobre a rentabilidade.

Data centers e mercado off-road

A exposição da Tupy ao mercado off-road, que representa aproximadamente 20% da receita líquida, fornece uma avenida adicional de crescimento, incluindo exposição à demanda relacionada a data centers. A Caterpillar responde atualmente por aproximadamente 8% da receita líquida total, evidenciando a relevância dessa relação comercial. A administração também enxerga uma oportunidade emergente no mercado brasileiro de data centers após uma parceria firmada com um fabricante no ano passado. Embora ainda represente uma avenida incremental de crescimento e não um motor principal de lucro líquido, a administração parece enxergar o ecossistema de data centers como uma oportunidade de aplicar suas capacidades industriais existentes em novas aplicações.

Capital de giro

A Tupy reduziu significativamente seus estoques antes dos ajustes planejados de capacidade no México e no Brasil. As contas a receber também melhoraram, impulsionadas por melhores processos de faturamento e cobrança, resultando em redução relevante dos dias de recebíveis. Importante destacar que a administração considera essa melhora no capital de giro estrutural, e não temporária, embora ainda identifique espaço adicional para otimização. Isso deve favorecer a geração de caixa e reforçar a trajetória de desalavancagem da companhia.